●股票市場對(duì)于社會(huì)資源配置發(fā)揮雙重功能：一是籌資功能，一是優(yōu)化資源配置功能
●我國股市籌資功能發(fā)揮得比較充分，但資源配置功能發(fā)揮欠佳
●建立退市機(jī)制有利于優(yōu)化資源配置，降低投資風(fēng)險(xiǎn)
●新興股市發(fā)展要經(jīng)過四個(gè)階段，我國現(xiàn)在處于第三個(gè)階段
股票市場對(duì)于社會(huì)資源配置發(fā)揮著雙重的功能，其一是籌資功能，即將潛在的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)性投資；其二是優(yōu)化資源配置的功能，即將一定時(shí)期內(nèi)既定數(shù)量的資金引導(dǎo)到高效益的有發(fā)展前景的企業(yè)中去。第一項(xiàng)功能的發(fā)揮取決于發(fā)行市場的有效運(yùn)作；第二項(xiàng)功能的發(fā)揮取決于交易市場的有效運(yùn)作。這兩項(xiàng)功能的充分發(fā)揮都與股市的結(jié)構(gòu)、對(duì)股市的監(jiān)管、上市公司的治理結(jié)構(gòu)等一系列制度性的安排密切相關(guān)。
對(duì)新興股市來說，股市籌資功能發(fā)揮的目標(biāo)一般比較容易實(shí)現(xiàn)。它取決于國家政策的放開，股票發(fā)行方法的改進(jìn)，一般投資者對(duì)在股票市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)的覺醒。識(shí)別股市籌資功能發(fā)揮理想與否的指標(biāo)包括股市籌資額是否迅速增長，上市公司的數(shù)量是否增加，開戶的投資者數(shù)量是否增加等等。以這些標(biāo)準(zhǔn)來衡量，中國股市發(fā)展10多年以來，籌資功能的發(fā)揮應(yīng)該說是比較充分的。2000年我國發(fā)行股票共籌資3249億元人民幣，盡管對(duì)比同年全國全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額9.94萬億元還是一個(gè)較小的數(shù)字，但是與1990年的股市籌資額4.28億元相比，其增長速度是十分驚人的。通過股票發(fā)行方法的不斷改進(jìn)和再籌資方法的逐步完善，上市公司的數(shù)量和開戶的投資者數(shù)量都有顯著增加，至2001年2月底，深交所和上交所上市公司的總數(shù)共為1108家，投資者開戶數(shù)為6024.24萬戶。僅以上市公司的數(shù)量來衡量，我國股市的規(guī)模已接近同期的加拿大多倫多證交所（上市公司總數(shù)為1404家），超過德國法蘭克福證交所（上市公司總數(shù)為987家）、法國巴黎證交所（上市公司總數(shù)為960家）和中國香港聯(lián)合交易所（上市公司總數(shù)為794家）。
在新興股市，與對(duì)股市籌資功能的發(fā)揮相比，股市優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮更為重要也更為困難。這一功能發(fā)揮充分的股市應(yīng)該具有以下特征：
(1）有嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)和退市機(jī)制。股市具有增量資源配置功能。
(2）有結(jié)構(gòu)層次豐富的證券市場，包括證交所市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場和地方性的證交所市場來容納不同水平的上市公司并為退市公司的股票提供繼續(xù)流通的場所。
(3）公司通過股市進(jìn)行的兼并、收購、重組等活動(dòng)活躍，股市具有存量資源配置功能。
(4）公司將上市與退市視為企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的一種選擇，自愿性的退市與強(qiáng)制性的退市并存。具有這樣特征的股市能夠有效地建立起一種資金彈性流動(dòng)機(jī)制，即資金迅速地從衰落的產(chǎn)業(yè)部門、經(jīng)營效益差的企業(yè)轉(zhuǎn)向新興的產(chǎn)業(yè)部門和經(jīng)營效益好的企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的增長。資金在不理想的部門和企業(yè)沉淀的時(shí)間越短，對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就越有利。據(jù)有關(guān)專家研究，美國經(jīng)濟(jì)在近年來之所以能取得強(qiáng)勁增長，與它的資金彈性流動(dòng)機(jī)制運(yùn)行完善有關(guān)，而日本經(jīng)濟(jì)的衰退在很大程度上受其缺乏彈性的資金流動(dòng)機(jī)制影響。
在中國股市的發(fā)展過程中，有關(guān)部門一直在向著完善其優(yōu)化資源配置的功能的方向努力。在建立上市標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范上市公司的配股行為、管理上市公司的收購和兼并活動(dòng)等方面都逐步地建立起相應(yīng)的監(jiān)管制度并取得了積極的效果。但是，在優(yōu)化股市資源配置功能的發(fā)揮方面我國股市一直存在著一個(gè)薄弱的環(huán)節(jié)，即缺乏退市機(jī)制。盡管《公司法》第152條規(guī)定上市公司必須符合的條件之一是三年連續(xù)盈利，但由于缺乏具體措施，不具有可操作性，致使一些劣質(zhì)企業(yè)長期懸浮在股票市場之上，不僅對(duì)投資者的利益造成損害，而且也影響了證券市場的穩(wěn)定性，尤其不利于資源的最優(yōu)配置。為了從根本上改變這種狀況，今年2月23日，中國證監(jiān)會(huì)正式對(duì)外發(fā)布《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》�！掇k法》針對(duì)連續(xù)虧損上市公司的暫停上市和終止上市作出了具體的規(guī)定。今年3月，九屆全國人大四次會(huì)議通過了《國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十個(gè)五年計(jì)劃綱要》�！毒V要》指出，要完善市場退出機(jī)制，積極疏通和規(guī)范企業(yè)特別是上市虧損企業(yè)退出市場的通道。這更為退市機(jī)制的建立提供了良好的政策環(huán)境。近期內(nèi)有關(guān)管理層又對(duì)《辦法》作了進(jìn)一步闡述。這意味著我國證券市場退市機(jī)制的建立已指日可待，這也標(biāo)志著中國證券市場在走向成熟和規(guī)范化的方向又邁出了可喜的一步。
對(duì)于上市公司來說，退市機(jī)制建立最重要的意義在于使之珍惜自己的上市地位并認(rèn)識(shí)到這一地位的保持取決于改善經(jīng)營提高效益的不懈努力。改變以往一旦上市就萬事大吉為所欲為的心態(tài)和行為。實(shí)際上，在任何規(guī)范化的證券市場，公司對(duì)于上市都是慎重考慮的。上市地位的取得固然要達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，上市地位的保持更需要兢兢業(yè)業(yè)，否則就會(huì)被市場"開除"。從長遠(yuǎn)的角度看，退市機(jī)制的建立是對(duì)于上市公司改進(jìn)經(jīng)營管理、努力最大化股東利益的一項(xiàng)硬性約束。已經(jīng)被掛上ST、PT"紅燈"的公司要爭取在寬限期內(nèi)使經(jīng)營確實(shí)有所改觀，如不能實(shí)現(xiàn)就要作下市準(zhǔn)備，不能再存有僥幸心理。經(jīng)營和盈利水平正在下滑的公司要接受退市機(jī)制的警示，實(shí)實(shí)在在地扭虧為盈。盲目申請(qǐng)上市的公司要仔細(xì)權(quán)衡本公司是否能在一定時(shí)期內(nèi)保持上市地位，對(duì)上市持有慎重的態(tài)度�！ �
對(duì)于投資者來說，退市機(jī)制的建立是一項(xiàng)利好消息。在這一機(jī)制建立之后，我國證交所市場上市公司質(zhì)量良莠不齊的狀況會(huì)從根本上得到改觀，上市公司的整體水平會(huì)提高，投資者所面臨的市場投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低。
對(duì)于證券監(jiān)管部門來說，建立退市機(jī)制短期內(nèi)要完成一系列制度性的和技術(shù)性的工作，包括對(duì)上市公司的虧損信息披露要求，上市寬限期的設(shè)置，對(duì)下市公司股東權(quán)益的保護(hù)等。從長期來看，為了使我國證券市場優(yōu)化資源配置的功能得以充分發(fā)揮，退市機(jī)制的建立僅僅是步驟之一。我國還需要進(jìn)一步豐富證券市場的結(jié)構(gòu)層次，逐步建立起產(chǎn)業(yè)板市場、場外交易市場和地方性的證券市場，使退市公司?quot;承接市場"和"中轉(zhuǎn)站"，緩解公司和股東一下子退出市場的壓力。我們既可以參考美國證券市場的分立式不同板塊市場的做法，也可以參考日本證券市場"一所二部"市場的做法。此外，應(yīng)該放開在股市進(jìn)行兼并、收購和重組的活動(dòng)，使股市的存量資源配置功能進(jìn)一步發(fā)揮。
回顧一般新興股市發(fā)展規(guī)范上市和退市機(jī)制的道路，大致要經(jīng)過幾個(gè)階段，第一階段，上市標(biāo)準(zhǔn)不明確，企業(yè)不計(jì)后果，蜂擁而上。第二階段，有明確的上市標(biāo)準(zhǔn)而無退市機(jī)制，企業(yè)仍有盲目的上市沖動(dòng)，不注重經(jīng)營效益改進(jìn)。第三階段，有明確的上市標(biāo)準(zhǔn)和退市機(jī)制，企業(yè)對(duì)上市開始謹(jǐn)慎，并注重經(jīng)營效益提高。第四階段，有明確的上市標(biāo)準(zhǔn)和退市機(jī)制，有活躍的兼并和重組活動(dòng)，企業(yè)的經(jīng)營全面得到改善，一些企業(yè)出于經(jīng)營的通盤考慮，會(huì)主動(dòng)申請(qǐng)退市，強(qiáng)制性的退市會(huì)減少。我國股市的發(fā)展現(xiàn)在已進(jìn)入了第三個(gè)階段。我們相信，它會(huì)繼續(xù)朝著健康成熟、監(jiān)管有序的方向發(fā)展，對(duì)于資源的優(yōu)化配置發(fā)揮更為積極的作用。
